최근 미국 증시와 금, 가상자산 시장이 동시에 강세를 보이는 핵심 동력은 통화 당국이 아닌 재무부의 정교한 국채 관리 전략에서 출발하고 있습니다. 스콧 베센트 미국 재무장관 체제는 기존에 진행되던 국채 바이백 규모를 회당 최대 20억 달러에서 최소 40억 달러로 2배 이상 확대하며 시장에 풍부한 유동성을 주입하고 있습니다. 여기에 과거 2011년 벤 버냉키 연준 의장 시절 총 6,670억 달러 규모로 가동되었던 ‘오퍼레이션 트위스트(Operation Twist)’가 차기 연준 체제에서 재등장할 수 있다는 관측이 더해지며 자산 시장의 기대감이 증폭되고 있습니다.
이 6,670억 달러라는 숫자는 과거 연준이 9개월간 4,000억 달러의 장기채를 매입하고 이후 2,670억 달러를 추가 연장 집행했던 실제 역사적 전례의 합산치입니다. 현재 시장이 주목하는 핵심은 재무부의 단기국채 위주 발행 전략과 연준의 잠재적 장기채 매입 정책이 맞물릴 때 발생할 폭발적인 유동성 확장 효과입니다.
순한맛에서 매운맛으로 진화한 재무부 국채 바이백의 실체
국채 바이백(Buyback)은 재무부가 이미 발행된 국채를 만기 전에 조기 상환해 소각하는 정책으로, 자금 조달 방식과 매입 대상에 따라 시장 파급력이 완전히 달라집니다. 이를 라면 맵기에 비유하자면 ‘순한맛’과 ‘매운맛’으로 명확히 구분할 수 있습니다. 순한맛 바이백은 잔여 만기가 2년 안팎으로 얼마 남지 않아 시중에서 유통성이 떨어진 오래된 장기국채를 재무부가 사들이고 비슷한 만기의 신규 채권을 발행해 교환해 주는 방식입니다. 이는 은행 등 금융기관에 유동성을 보충해 주는 정비 작업에 가깝기 때문에 자산 시장 전체를 뒤흔들지는 않습니다.
반면 매운맛 바이백은 만기가 긴 장기국채를 대거 사들이고 그 대금을 만기 1년 이하의 단기국채(T-Bills)를 대량 발행해 충당하는 구조입니다. 시중에서 만기가 긴 장기국채가 귀해지면 ‘흔싸귀비(흔하면 싸지고 귀하면 비싸진다)’ 원리에 따라 장기국채 가격은 상승하고 장기금리는 하락하게 됩니다. 재닛 옐런 전 장관 시절 ‘진라면 매운맛’ 수준으로 맛보기 시작했던 이 전략은 베센트 장관 체제에 들어와 회당 바이백 최소 금액을 40억 달러로 대폭 올리고 정부 통장 격인 재무부 일반계정(TGA)까지 동원하는 ‘땡초 넣은 신라면’ 수준으로 화력을 높였습니다.
단기국채 집중 발행이 자산 시장으로 유동성을 뿜어내는 이유
재무부가 장기국채 대신 단기국채 위주로 빚을 조달하는 행위는 통화 완화 정책과 실질적으로 동일한 유동성 공급 효과를 낳습니다. 단기국채는 현금에 준하는 높은 환금성을 가지고 있어 금융기관과 머니마켓펀드(MMF)가 유휴 자금을 보관하기에 최적화된 자산입니다. 재무부가 장기국채를 회수하고 단기국채를 쏟아내면 시중 금융기관의 포트폴리오 유동성이 급증하게 되며, 이는 안전자산에 묶여 있던 자본이 증시, 금, 비트코인 등 위험 및 대체 자산으로 이동하는 도화선이 됩니다.
장기금리의 안정이 기업의 차입 비용을 낮추고 주식의 할인율을 떨어뜨리는 동안 단기 유동성은 가격 변동성이 높은 자산군으로 즉각 유입됩니다. 최근 거시경제 전반에서 물가 지표가 완전히 잡히지 않았음에도 불구하고 자산 시장이 활황을 보이는 배경에는 이러한 재무부의 유동성 우회 주입 전략이 직접적으로 자리 잡고 있습니다. 즉 재무부가 중앙은행의 고금리 긴축 기조를 우회하여 시장의 실질적인 유동성 밸브를 열어젖힌 셈입니다.
차기 연준의 6,670억 달러급 오퍼레이션 트위스트 결합 가능성과 메가톤급 파급력
현재의 매운맛 장세를 ‘불닭볶음면’급의 메가톤급 유동성 랠리로 바꿀 수 있는 최종 열쇠는 차기 연준 의장 후보로 거론되는 케빈 워시의 정책 결합에 있습니다. 오퍼레이션 트위스트는 1961년 케네디 정부 시절 처음 고안되고 2011년 버냉키 연준 의장이 재가동했던 비전통적 통화정책으로, 연준이 보유한 단기국채를 시장에 팔고 그 대금으로 장기국채를 사들여 수익률 곡선(Yield Curve)을 인위적으로 비틀어 누르는 마법입니다. 이 방식은 양적완화(QE)처럼 중앙은행이 화폐를 새로 찍어내 대차대조표를 비대하게 키우지 않으면서도 장기금리만 정밀 타격하여 떨어뜨릴 수 있습니다.
대차대조표 확대를 극도로 경계하는 매파적 성향의 케빈 워시 체제가 들어선다면, 기준금리는 유지하거나 소폭 조정해 인플레이션 파이터로서의 명분을 지키면서도 오퍼레이션 트위스트를 통해 실질적인 장기금리를 낮추는 타협안을 선택할 가능성이 높습니다. 과거 2011년 당시에는 연준이 6,670억 달러 규모로 채권을 교환할 때 재무부가 장기채 발행을 지속해 정책 공조 효과가 반감되었으나, 현재는 베센트 장관이 이미 단기국채 위주로 시장을 조성해 놓았다는 결정적 차이가 있습니다. 재무부의 매운맛 바이백에 연준의 오퍼레이션 트위스트가 맞물린다면 글로벌 자산 시장은 전례 없는 강력한 정책 공조 랠리를 맞이하게 될 것입니다. 다만 연준 내부의 반발과 인플레이션 재반등 위험은 이 시나리오의 현실화를 가로막는 주요 변수로 남아 있습니다.
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